TA：曼联薪资总额降至6年新低；“格雷泽债务”达6.89亿英镑

比赛介绍

• 俱乐部最新公布的数据显示，曼联在2025-26赛季夺得英超第三名，与此同时球队薪资总额降至六年新低。TA进一步分析了曼联2025-26财年的财务数据。

  

  曼联于周三公布完整的2025-26财年财务数据，全年薪资总支出为3.02亿英镑。较上一年减少1130万英镑，降幅4%，是自受新冠疫情影响的2019-20赛季以来最低水平。

  在其他英超俱乐部尚未发布2025-26财年财报的情况下，曼联薪资开支下降的趋势和足坛大环境背道而驰，薪资规模也远低于国内几大主要竞争对手。

  2024年2月吉姆-拉特克利夫爵士收购俱乐部少数股份后，老特拉福德的财务状况一直备受关注，最新财报展现出俱乐部正处在持续转型阶段。

  即便本赛季没有欧冠可踢，薪资总额下降依旧带动基础经营业绩好转。赛事工作量减少，无疑助力卡里克麾下球队，相比2024-25赛季的第15名，拿到了大幅提升的联赛名次。

  上赛季，在不计球员出售收益的前提下，曼联经营亏损1600万英镑。该项亏损连续两年减半，两年前（当时球队还在征战欧冠）这一数值为5900万英镑。球员出售带来4690万英镑收益，主要来自将亚历杭德罗-加纳乔出售给切尔西，这让曼联息税前利润（EBIT）扭亏为盈，达到2260万英镑，这也是疫情前以来息税前利润首次实现盈利。

  这清晰体现出拉特克利夫入主后力求推动的局面扭转。

  不过俱乐部整体依旧没能实现净利润盈利，原因并不出人意料。巨额债务带来净融资成本合计6960万英镑，直接吞噬息税前利润，最终账面净亏损4300万英镑，相比上一年亏损扩大990万英镑。这已经是曼联连续第七年亏损；自2019年至今累计亏损接近4.5亿英镑。

  

  曼联债务情况

  最近几个赛季，债务规模持续变动，这也对应少数股东英力士集团频繁开展再融资操作。自2024年起，曼联越来越多地启用短期循环信贷额度（RCF），依靠借贷来维持现金流，如今的资金状况远比老特拉福德过往时期紧张。

  今年6月，曼联对规模最大的一笔长期债务（很多球迷称之为“格雷泽债务”，源自格雷泽家族2005年杠杆收购俱乐部时产生的负债）完成再融资。

  一笔价值4.25亿美元（折合3.2亿英镑）的优先担保债券将于2027年6月到期，曼联对该笔债务进行重组并扩大额度，新贷款规模5.5亿美元（折合4.15亿英镑），年利率提升至5.36%，旧债券票面利率为3.79%。这笔债务每年利息支出将增加约1330万美元（按当前汇率约合1000万英镑）。

  曼联还有一笔2.25亿美元（折合1.7亿英镑）定期贷款，2029年8月到期。不过对大额债务完成再融资后，俱乐部得以降低循环信贷额度的使用规模。该信贷额度上限4亿英镑，2025年末最高支取了2.9亿英镑。此后曼联偿还1.8亿英镑，截至6月末这笔短期借款降至1.1亿英镑。

  周三发布的只是概要数据，后续俱乐部可能还有更多资金操作。完整财务报表将于近日公布。

  完整财报也会进一步解析这笔造成盈利希望落空的6960万英镑净利息支出。值得注意的是，球员转会分期付款、汇率波动带来的会计调整，放大了账面损失，俱乐部实际现金层面的利息压力要更低，为4400万英镑，数额依旧庞大：曼联各类债务净现金利息支出3680万英镑，另外还有720万英镑“债务发行成本”，主要来自这笔优先担保债券的再融资操作。

  截至2026年6月底，曼联金融债务总额6.89亿英镑，同比上涨5200万英镑。

  

  创纪录营收

  债务拖累俱乐部实现净利润，但在营收端，即便本赛季没有欧战、也缺少训练服主赞助商，曼联依旧实现营收增长。

  营收增长完全得益于赛场成绩，联赛拿到第三名，排名提升12位。上赛季英超联赛向各家俱乐部发放的奖金总额增加3亿英镑，曼联分得奖金略超1.9亿英镑，相比2024-25赛季增收5500万英镑。这笔收入完全覆盖了无缘欧战造成的损失，转播收入也上涨3370万英镑，增幅19%。

  

  最终俱乐部总营收创下纪录，达到6.776亿英镑。不过比赛日收入下降640万英镑，商业收入下滑更为明显，减少1610万英镑。商业收入下降，很大原因是俱乐部没能找到接替Tezos的训练服赞助商；同时缺少欧冠赛事，也让阿迪达斯球衣赞助收入减少1000万英镑。

  即便如此，商品零售收入反而上涨1190万英镑，增幅8%。一方面曼联自研电商模式全年完整落地（2024-25赛季这套体系只运行了10个月），另一方面该电商模式相关条款带来一笔一次性入账收益。

  2026-27赛季球队重返欧战，各项收入来源预计都会回暖。曼联预计本赛季营收再创新高，区间达到7.4亿至7.6亿英镑。The Athletic估算，仅仅晋级欧冠就能为俱乐部额外带来4500万英镑奖金，球队在欧冠首轮击败沙巴巴库，已经收获180万英镑奖金。

   薪资下降，转会摊销成本上升

  营收上涨、薪资下降，推动经营表现改善，曼联薪资占营收比随之下降。

  老特拉福德这项指标长期保持健康，而上赛季降至44.6%，创下18年新低；上一次薪资支出占营收比重更低，还要追溯至2008-09赛季。

  这源于拉特克利夫主导的全方面人员精简，同时球员薪资开支也有所下降，对比同行尤为突出。连续第二年无缘欧战，奖金支出随之减少；拉什福德租借加盟巴萨，这笔变动带来的薪资缩减，甚至超过了薪资总额1130万英镑的整体降幅。

  但薪资省下的这部分资金，被约1500万英镑的转会费摊销成本增长所抵消，对应去年多笔引援支出，包括谢什科、姆伯莫、库尼亚。

  目前曼联和切尔西是仅有的两家年度摊销费用突破2亿英镑的俱乐部，高额摊销来自拉特克利夫执掌球队最初18个月的大手笔引援。

  

  其他英超俱乐部2025-26财报尚未发布，但曼联薪资总额和国内多家对手差距悬殊。

  参考2024-25赛季数据，差距十分明显：阿森纳当时薪资总额比曼联下一年高出4700万英镑，切尔西高出7400万英镑；利物浦高出1.28亿英镑，曼城高出1.68亿英镑。

  结合薪资规模来看，拿到联赛第三属于超额发挥。不过本赛季开局表现平平，外界开始质疑，这样的超常发挥究竟会成为常态，抑或只是一次偶然。

  无论如何，拉什福德归队加上欧冠赛事回归，本赛季薪资总额大概率结束下降趋势。这也可以解释：尽管俱乐部预估营收会增加6000万至8000万英镑，但代表经营现金流的调整后EBITDA，能否超越上赛季创纪录的2.164亿英镑，曼联自己也无法确定。

  现金流情况

  上财年最后一季度账面有一项大额利好：6月中旬阿莫林被AC米兰聘用。阿莫林在1月遭曼联解雇，原本葡萄牙教练及其团队最高可拿到1670万英镑解约补偿金。阿莫林离开老特拉福德仅五个月就登陆米兰，曼联应付的赔偿金几乎减半，省下850万英镑。这也让“特殊项目一次性开支”相比2024-25年减少超过2800万英镑。

  

  这笔开支缩减改善了未来现金流出，而流动性紧张是曼联近几个赛季最主要的难题。上赛季现金流情况有所好转，但问题远没有解决。截至6月末，俱乐部现金余额6720万英镑，创下13年低点，远低于疫情前3亿英镑的现金储备。

  曼联自由现金流（覆盖经营成本、转会等资本开支以及利息后剩余现金）依旧为负，缺口5800万英镑，但相比一年前2.02亿英镑的赤字已经大幅改善。

  事实上，如果不是赛季末一笔大额支出，俱乐部自由现金流本可以四年来首次转正。曼联在6月花费6350万英镑收购地块，用于建设可容纳10万人的全新主场。

  不少球迷会把这笔土地支出，和大家觉得令人失望的转会窗联系在一起。但需要强调：和曼城、巴黎圣日耳曼等资金雄厚的同行不同，曼联无法依靠老板的腰包来承担基建费用。两年半前拉特克利夫入主时注入2.385亿英镑，其中超6000万英镑用于升级卡灵顿训练基地，当前所有权集团预计不会再追加现金投入。

  

  新球场地块购置资金，来自再融资并提升额度后的优先担保债券带来的现金流入。即便剔除这笔土地开支，计入所有资金流出后，俱乐部自由现金净流入也仅为数百万英镑。

  后续展望

  大多数英超俱乐部自由现金流都为负数，但很少有俱乐部像曼联这样，持续承受高额利息压力。高额利息已经困扰老特拉福德二十余年，本次再融资利率更高，利息负担或将继续上涨。曼联后续循环信贷额度的支取规模，最终将决定融资负债的上涨幅度。

  球队赛场成绩同样会影响财务走向。

  拉特克利夫入主之后，明确着手削减他眼中多余的开支，力求赛场表现和俱乐部经营相互匹配。大规模裁员降本、大量依赖外部融资，每年这种匹配度都在提升。

  现在已经很清楚：赛场成绩打好，才能帮助曼联重新找回曾经引以为傲的健康财务状态。债务和利息持续走高，但基础经营状况正在改善；如果能在欧冠走得很远，财务状况会得到巨大助力。

  但即便是赛场成绩向好，前景依旧充满不确定性，不能完全指望。

  薪资投入和竞技成绩高度相关，虽然曼联上赛季逆势拿到好成绩，但已有迹象显示，欧战压力到来之后，球队很难在多条战线同时保持竞争力。欧战奖金增加，有可能被国内联赛奖金下滑抵消。竞争对手的薪资投入远高于曼联，竞技水平通常也会反映这一点。

  债务依旧笼罩俱乐部，多笔大额转会分期付款尚待支付（完整金额要等到本周晚些时候发布完整财报才会披露），世界级新球场的资金方案仍有待敲定。

  曼联的财务大戏，远远没有落幕。